한국인 투자자는 미국장에서 오징어 게임 중

제미나이 2.0 번역

https://www.acadian-asset.com/investment-insights/owenomics/the-squid-game-stock-market

미국 주식 시장에서 심상치 않은 일이 벌어지고 있습니다. 밈 주식과 암호화폐 관련 주식이 보이고, 레버리지형 단일 주식 ETF와 암호화폐 ETF로 돈이 쏟아져 들어가는 모습이 나타납니다. 그리고 2024년 12월 양자 컴퓨팅 주식에서처럼 극적인 가격 변동이 나타나고 있습니다. 도대체 무슨 일이 일어나고 있는 걸까요?

여기 한 가지 가설이 있습니다. 이러한 현상은 부분적으로 한국 개인 투자자들이 미국 주식 시장으로 유입된 것을 반영한다는 것입니다. 작년에 저는 "미국 주식 시장이 한국화되고 있다"고 썼습니다. 이는 미국 시장이 개인 투자자 중심으로 움직이는 한국 시장처럼 행동하기 시작했다는 의미였습니다. 제가 미처 깨닫지 못했던 것은 이 '한국화' 과정에 실제 한국 개인 투자자들이 관련되어 있다는 점입니다.

이를 '오징어 게임 시장'이라고 불러봅시다. 넷플릭스 시리즈 '오징어 게임'의 주요 특징은 (스포일러 주의) 다음과 같습니다.

평범한 한국 사람들.

벼락부자가 되기 위해 엄청난 위험을 감수함.

기이하고 폭력적인 사건들.

대부분의 참가자들에게 결말이 좋지 않음.

최근 몇 년간의 미국 주식 시장에서 우리는 다음과 같은 현상을 목격합니다.

한국 개인 투자자들.

벼락부자가 되기 위해 엄청난 위험을 감수함.

기이하고 폭력적인 주가 변동.

다양한 증거들이 모든 국적의 개인 투자자들이 형편없는 투자 결정을 내리고 "반(反)기술" 또는 "역(逆)선별 능력"을 보인다는 것을 시사합니다. 예를 들어, 미국 개인 투자자들이 주식을 거래하는 경우, Barber, Huang, Odean, 그리고 Schwarz (2020)는 "로빈후드 사용자들의 집중 매수가 마이너스 수익률을 예고한다"는 사실을 발견했습니다. 최근 옵션 거래 붐에서 미국 개인 투자자들은 de Silva, Smith, 그리고 So (2023)에 따르면 "부를 고갈시키는 세 가지 행동 양상" 때문에 평균적으로 손실을 보고 있습니다. 따라서 우리는 한국 개인 투자자들에게서도 부를 파괴하는 행동을 예상할 수 있습니다. 그들이 한국인이기 때문이 아니라 개인 투자자이기 때문입니다.

저는 오늘날의 한국 개인 투자자들을 2021년의 로빈후드 투자자들과 유사하게 봅니다. 전체 주식 시장에 비하면 양적으로 미미하지만, 특정 좁은 영역에서는 그들 자신과 어쩌면 다른 사람들에게도 위험 요소가 될 수 있습니다. 그리고 가격에 영향을 미치지 않더라도 유용한 역발상 신호를 제공할 수 있습니다.

평범한 한국 사람들

한국인들은 미국 주식 또는 한국이나 미국에서 거래되는 ETF를 통해 다양한 방식으로 미국 주식을 구매할 수 있습니다. 한국 개인 투자자들의 미국 주식 시장 진입은 팬데믹 이후 꾸준히 증가해 왔습니다. 2024년에도 이러한 유입은 계속되었습니다.[1]

국내 증시의 부진이 장기화되면서 도널드 트럼프 2기 행정부 시기 주식 시장 랠리가 지속될 것이라는 기대로 한국 개인 투자자들이 미국 주식 시장으로 몰리고 있다. 한국예탁결제원 자료에 따르면, 2024년 말 기준 한국 투자자들의 미국 주식 보유액은 1,121억 달러로 사상 최고치를 기록했으며, 1년 전보다 65% 증가했다.

현재 1,120억 달러는 미국 전체 주식 시가총액 62조 달러에 비하면 푼돈(0.2%에 불과)입니다. 그러나 시장의 일부 작은 영역에서 한국 개인 투자자들은 주요 플레이어입니다.

2025년 2월 말 현재의 증거를 살펴보겠습니다. 여기서나 다른 곳에서나 제 데이터는 한국예탁결제원에서 가져온 것이며 개인 투자자(기관 제외)만을 대상으로 합니다.[2] 한국 개인 투자자들은 한 유명 양자 컴퓨팅 주식의 31%, 다른 주식의 17%를 소유하고 있습니다. 또한 소형 모듈 원자로 관련 AI 기업의 지분 19%를 보유하고 있습니다. 주식 및 암호화폐 레버리지 ETF의 경우, 발행 주식의 20% 이상을 소유하는 경우가 많습니다. 그들의 미국 주식 보유 상위 50개 종목 중에는 8개의 레버리지 ETF가 포함되어 있으며, 그중에는 2배 레버리지 단일 주식 ETF도 포함되어 있는데, 이 ETF의 경우 40%를 소유하고 있습니다.

벼락부자가 되기 위한 엄청난 위험 감수

한국에서는 레버리지형 단일 주식 ETF는 카지노와 같은 대부분의 비금융 도박과 함께 불법입니다. 따라서 큰 돈을 벌고 싶어하는 위험 선호적인 한국인이라면 미국 주식 시장이 적합할 수 있습니다. Kim (2025)에 따르면 한국 개인 투자자들의 미국 주식 보유액 중 약 12%가 한국에서 법적으로 금지된 상품에 투자되어 있습니다. 게다가 한국에서는 주식이 하루에 30% 이상 오르는 것이 허용되지 않습니다. 하지만 미국에서는 천장이 없습니다.

'오징어 게임'에서 참가자들은 종종 규칙을 모르고, 게임을 할 자격이 충분하지 않습니다. 3배 레버리지 반도체 ETF를 구매하는 한국인들도 마찬가지입니다.[3]

서울 근교 화성시의 한 반도체 회사 직원인 35세 박은혜 씨는 "많은 사람들이 (그것을) 너무 많이 사서, 어떤 사람들은 3배 레버리지인지도 모르고 산다"고 말했습니다. 그녀는 "여기서 그 ETF를 사지 않는 사람을 찾기가 힘들다"고 덧붙였습니다.

또 다른 구매자는 다음과 같이 말했습니다.

... 레버리지 ETF는 종잣돈이 적은 제 상황에 더 적합해 보였습니다. 저는 아직 젊고 아이들은 어리기 때문에 지금이 투자하기 가장 좋은 시기라고 생각했고, 그래서 계속 공격적으로 투자할 수 있습니다... 미국 레버리지 ETF에 투자하는 것은 계층 이동성이 매우 낮은 한국에서 사회적 사다리를 오르는 방법이 될 수 있습니다...

저는 이전에 25세의 캘리포니아 청년(2024년 11월 월스트리트 저널에 보도됨)이 부모님의 은퇴 자금을 2배 레버리지 단일 주식 ETF에 투자한 사례에 대해 개탄했습니다. 하지만 그만이 그런 것은 아니었습니다. 한국 개인 투자자들도 2024년 11월 특정 주식의 2배 레버리지 ETF를 순매수하며 그에 동참했습니다.

그 기사가 나온 이후, 해당 ETF는 80% 이상 하락했습니다. 25세 청년과 그의 부모님, 그리고 "사회적 사다리를 오르려" 했던 한국인들에게 좋은 결과는 아니었습니다.

기이하고 폭력적인 사건들

자금이 소형주로 쏟아져 들어가면, 그 결과는 기이하고 폭력적인 가격 상승으로 이어집니다. 최근의 양자 컴퓨팅 열풍을 생각해 봅시다. 2024년 12월 9일, 양자 컴퓨팅 분야의 획기적인 발전이 발표되었고, 이로 인해 수혜를 볼 것으로 예상되는 미국 상장 주식들이 상승했습니다. 그림 1은 일반적으로 양자 컴퓨팅 관련주로 간주되는 미국 상장 주식 7개(그중 3개는 이름에 "양자"가 포함됨)와 한국의 순매수 데이터를 찾을 수 있는 주식들의 결과를 보여줍니다. X축은 2024년 12월 순매수 총액을 전월 시가총액으로 나눈 값이고, Y축은 총 수익률입니다.

그림 1은 한국 개인 투자자들이 극단적인 가격 변동에 기여했다는 것을 시사합니다. 예를 들어, 맨 오른쪽 점은 2024년 11월 기준 시가총액이 약 1,200만 달러인 주식을 나타냅니다. 2024년 12월 동안, 이 주식은 1억 1,100만 달러의 한국 개인 순매수를 경험했으며 월말에 약 1,400% 상승했습니다. 이는 저에게 시장 영향력으로 보입니다! 저는 한국 개인 투자자들이 변동성의 유일한 원천이었다고 주장하는 것은 아닙니다. 분명히 펀더멘털 뉴스도 발생했지만, 저는 그들이 불에 기름을 부었다고 생각합니다.

펀더멘털 뉴스에 반응하는 것 외에도, 한국 개인 자금은 비(非)펀더멘털 뉴스에도 반응하는 것으로 보입니다. 주식 분할을 예로 들어보겠습니다. 주식 분할은 혼란스러워하는 투자자들의 매수를 유발할 수 있습니다. Nvidia[4]가 2024년에 주식 분할을 했을 때, 한국 개인 투자자들의 매수 물결을 일으켰습니다.[5]

미국 주식 시장에서 점점 더 기이한 사건들이 연이어 발생하고 있으며, 저는 그중 일부에 대해 글을 썼습니다. 놀랍게도 이러한 사건들의 상당 부분이 한국 개인 투자자들의 매수와 관련이 있는 것으로 드러났습니다. 몇 가지 예를 들면 다음과 같습니다.

2023년 8월 유통 물량이 매우 적은 주식의 기이한 가격 책정.

2024년 4월 미국 역사상 가장 고평가된 폐쇄형 펀드.

2024년 세계 10위 기업의 ADR 과대 평가.

2024년 비트코인을 매수하는 기업("비트코인 treasury 프로그램")의 터무니없이 높은 가격.

저는 한국 개인 투자자들이 이러한 사건의 주범이라고 말하는 것은 아니지만, 그들이 진정 효과를 가져왔다고는 생각하지 않습니다.

결말이 좋지 않음

Kim (2021)에 따르면, 한국 주식을 거래하는 한국 개인 투자자를 포함하여 모든 국가의 개인 투자자들은 평균적으로 손실을 봅니다. 미국 주식을 거래하는 그들의 경험은 어떨까요? 저는 종합적인 연구를 하지는 않았지만, 미국 금융 역사상 몇 가지 엄청난 재앙들을 조사하고 이 사건들 전후에 한국 개인 투자자들의 매수가 있었는지 확인했습니다. 표 1은 영향을 받은 증권에 대한 결과를 보여줍니다.

각 재앙에 대해, 해당 증권이 같은 달 또는 이전 달에 한국 투자자들이 순매수한 미국 증권 상위 50위 목록에 나타났는지 질문합니다. 현재 수천 개의 미국 상장 주식과 ETF(현재 총 7,000개 정도)가 있기 때문에, 무작위로 선택된 증권이 특정 달에 상위 50위에 나타날 가능성은 희박합니다. 표에서 "아니오"는 한국 개인 투자자들이 매도하고 있다는 의미가 아니라, 상위 50위에 들 만큼 충분히 매수하지 않았다는 의미입니다.

표 1은 한국 개인 투자자들이 곧 폭락할 증권을 기막히게 잘 매수하는 능력이 있다는 것을 보여줍니다. 예를 들어, 리먼 브라더스 붕괴를 생각해 봅시다. 2008년 8월에 매수할 수 있는 모든 주식 중에서 그들은 리먼 브라더스를 상위 50위에 올렸습니다. 그들은 리먼 브라더스의 가격에 거의 영향을 미치지 못했을 가능성이 높지만(2008년의 달러 규모는 미미했음), 어찌 된 일인지 좋지 않은 시기에 좋지 않은 곳에 있었습니다.

[표 1: 금융 재앙과 미국 증권에 대한 한국 개인 순매수]

사건 월 관련 증권 한국 개인 순매수 상위 50위

전월

베어스턴스 붕괴 2008년 3월 베어스턴스 컴퍼니 예

리먼 브라더스 붕괴 2008년 9월 리먼 브라더스 홀딩스 예

변동성 대폭발(Volmageddon) 2018년 2월 VELOCITYSHARES DAILY INVERSE VIX SHORT TERM 예

유가 마이너스 사태 2020년 4월 VELOCITYSHARES 3X LONG CRUDE OIL ETN 예

니콜라 사기 의혹 2020년 9월 니콜라 코퍼레이션 예

실리콘밸리은행 붕괴 2023년 3월 SVB 파이낸셜 그룹 아니오

Sheets로 내보내기

출처: Acadian 및 한국예탁결제원. 설명을 위한 목적으로만 제공됨.

표 1은 예측 능력을 제대로 검증한 것은 아니며, 단지 시사점을 제공하는 첫 번째 시도일 뿐입니다. 그리고 아마도 미국이나 호주의 개인 투자자를 사용해도 표가 똑같이 보일 수 있습니다. "한국 개인 매수"라는 문구에서 중요한 단어는 "한국"이 아니라 "개인"입니다.

2024년에 한국 개인 투자자들은 미국 주식 시장이 상승하고 그들이 위험하게 선택한 종목들이 훨씬 더 많이 상승하면서 더 행복한 경험을 했습니다. 그렇다면 우리는 한국 개인 투자자들이 이제 마법의 손길을 갖게 되었다고 결론 내려야 할까요?

저는 회의적입니다. '오징어 게임' 초기 에피소드에서 참가자들은 매 라운드가 끝날 때마다 돈으로 계속 채워지는 거대한 돼지 저금통으로 측정했을 때 승리하는 것처럼 보였습니다. 하지만 마지막 에피소드에 이르러서는 거의 모든 등장인물이 죽었습니다. 계속 지켜봐야 합니다.

반대편에는 누가 있을까?

현명한 투자자들은 "거래의 반대편에는 누가 있을까?"라고 묻습니다. 양자 컴퓨팅 주식을 공매도한다면 누가 매수하고 있을까요? 3배 레버리지 ETF를 시작한다면 목표 고객은 누구일까요? CEO가 비트코인으로 방향을 전환하여 주가를 끌어올리려고 한다면 누가 끌릴까요? 모든 경우의 답은 한국 개인 투자자입니다.

그들은 지금 무엇을 사고 있을까요? 2025년 현재까지 상위 50개 순매수 종목에 대한 제 요약은 다음과 같습니다.

AI, 양자 컴퓨팅, 로봇 공학

원자력 발전 및 기타 데이터 센터 관련주

암호화폐

모든 시장에는 조지 코스탄자처럼 재산 파괴로 이어지는 잘못된 결정의 전형을 보여주는 상징적인 개인 투자자 그룹이 있습니다. 1929년에는 NYSE에서 거래되는 고(高) 레버리지 투자 신탁을 매수하는 "보통 사람들"이었습니다. 1989년에는 토지와 주식에 투기하는 일본의 샐러리맨들이었습니다. 1999년에는 성장 펀드를 매수하는 뮤추얼 펀드 투자자들이었습니다. 2021년에는 밈 주식을 매수하는 로빈후드 투자자들이었습니다. 오늘날에는 아마도 그 그룹이 한국 개인 투자자일 것입니다.

전 세계 개인 투자자들에게 드리는 저의 조언은 지루해지더라도 인덱스 펀드를 매수하라는 것입니다. 오징어 게임에 참가할 기회가 주어지면, 가장 좋은 결정은 아예 게임에 참여하지 않는 것입니다.

참고 문헌

Barber, Brad M., Xing Huang, Terrance Odean, and Christopher Schwarz. "Attention‐induced trading and returns: Evidence from Robinhood users." The Journal of Finance 77, no. 6 (2022): 3141-3190.

Kim, Hansoo. “Retail Investors’ Foreign Equity Investment: Characteristics and Implications.” Korea Capital Markets Institute, 2025년 2월.

Kim, Joon-Seok . “Behavioral Biases of Retail Investors in the Stock Market.” Korea Capital Markets Institute, 2021년 9월.

de Silva, Tim, Kevin Smith, and Eric C. So. "Losing is optional: Retail option trading and expected announcement volatility." Available at SSRN 4050165 (2023).